报告摘要

精准定位年轻消费群体，标准化门店运营剑指百城千店。海伦司深耕酒馆行业十余载，自年开设第一家门店，年市占率第一（1.1%），在连锁规模和品牌效应上形成先发优势。公司定位“年轻人线下社交平台”，核心消费群体为20-34岁年轻人。目前二三线门店数占比合计超过85%，持续精耕下沉市场。通过一体化管理和标准经营模式快速扩张门店，新店首次盈亏平衡期已降至三个月。营销方面，公司结合线上新媒体渠道和线下活动加强客户粘性，开发消费客群。

年轻人社交需求驱动，小酒馆行业高速扩容。根据弗若斯特沙利文数据，在夜间经济增长及年轻人的刚性社交需求下，中国酒馆行业总收入预计在年达到1,亿元，相较的亿元，年均复合增长率高达18.8%。年我国酒馆行业CR5为2.2%，相比国外成熟市场（年日本居酒屋行业CR5为33.1%），行业渗透率仍有很大提升空间。

产品与门店端的极致性价比，高毛利构建天然壁垒。公司通过对产品和门店成本的高效把控，-年毛利率分别高达72.3%/65.3%/66.8%，远超同业水平。产品端：采取自有产品+第三方酒饮的组合，自有酒饮毛利率逾70%，第三方酒饮毛利率也超过50%，整体酒水产品售价均在10元/瓶内，在同类酒馆中具备明显价格优势。店铺端：采用“好地段+差位置”的选址策略，重点布局“高校+商圈”地带，保证客流量流量同时也大幅降低租金成本，利于快速扩店的战略。

稳态下单店模型表现优异，营收及净利率提升空间广阔。随着口碑积累及二三线城市的下沉策略，我们预计-年新增门店数分别为//家，稳态下翻台率和用户日均消费额分别为2.2次及元。通过对各线城市的爬坡模型及成熟单店模型进行分析，经测算，公司稳态下单店营收约为人民币万元，相比年的万仍有67.4%的增长空间；稳态下门店毛利率及净利率分别为68%和20%。

投资建议：我们预计公司-年归母净利润为2.4/5.59/9.96亿元，对应PE为97.42x/41.95x/23.52x，对标餐饮行业上市公司的估值水平，给予公司年50倍PE，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：门店扩张进度不及预期，疫情影响，原材料价格剧烈波动。

1.海伦司：中国酒馆第一股，打造国内最大连锁酒馆品牌

1.1.深耕酒馆行业十余载，高性价比构建品牌护城河

品牌诞生，初具雏形。品牌创始人徐炳忠先生从年开始涉足酒馆行业，于年在老挝创建第一家酒馆，并从该时起一直经营酒馆业务。第一家海伦司小酒馆于年在“北京五道口”诞生，创立伊始针对的客户群体是外国留学生。

重新定位，连锁管理。年，海伦司开始将目标客群聚焦于国内年轻人，特别是大学生群体。年，公司引入ERP系统，实施标准化项目，形成全国连锁管理体系，为品牌全国化打下基础。年，海伦司品牌正式定位为“年轻人的聚会空间”，致力于为年轻客户创造自由、快乐的线下社交空间。

海伦司产品端推陈出新，完善自有产品体系。年推出Helens精酿啤酒；年上线新品类“斗酒”及Helens葡萄味果啤，探索酒饮料领域；年继续新增白桃味、草莓味果啤及奶啤品类，进一步丰富产品矩阵。目前海伦司所有瓶装啤酒产品的售价均在人民币10元以内，高性价比产品组合构建了海伦司品牌竞争力。

线上渠道开辟稳步推进，线下终端快速拓店。年，海伦司开设