量稳价增利好频现，空间广阔向阳而生

摘要

概况：估值处上行通道，业绩逐步回升

啤酒板块去年涨幅前高后低、近期反弹，估值经年有所回升，目前仅相当于H1估值水平，历史纵比估值仍有上升势能。板块18年业绩明显改善，展望，我们认为持续性的产品结构升级带动吨价上行，叠加提价滞后影响及成本高位回稳带来剪刀差带来利润弹性，费用管控和增值税率下行利好业绩改善。

详解：量平价增，成本及费用影响趋缓

年前2月啤酒产量同增4.2%，较去年加速回升，临旺季销量预计平稳积极，综合考虑前期提价时点、产品结构占比以及区域竞争力因素，重点公司综合提价幅度约在4~8%，结合各家持续推进的高端新品推广和产品结构升级的确定性表现，对年均价上行的持续性保持乐观。成本端，纸价下行抵消大麦涨价影响，玻瓶高位趋稳，整体压力趋缓，提价滞后影响带来利润剪刀差有望显现。企业利润诉求增强，行业竞争方式改变，年销售费用率有望持续下降，品牌投入倾向增强，另4月1日增值税率调低利好低利润率的啤酒行业，预计利润弹性有望加速释放。未来啤酒均价提升进入常态，主流产品价格带有望从4-5元上升到6-8元价格带。国内啤酒厂商与海外企业均价、利润率、吨酒市值相比仍有较大差距，毛利率较外企低15-20pcts，EBITDA利润率、吨酒市值均有成倍提升空间，未来长期均价、净利率回归下仍有较大投资机会。

前瞻：对标海外，向阳而生

从美国及日本历史发展来看，行业内产品高端化加速拉升均价弥补量能缺陷，同时内部品牌整合推动市场集中度提升趋势向好；核心龙头对外通过并购、海外拓张等形式获取更广袤的市场容量和区域竞争优势，同时对内控制费用节约成本，迈出了业绩及市值双击路径。借鉴经验，未来国内啤酒龙头通过产品升级、提质提价、关厂提效控本等方式提升盈利能力，并且通过合作收购的方式集中优质资源发展，改善区域竞争格局降低无效费用投入，将有效提升业绩。

投资建议：1.重庆啤酒：产品升级、区域深耕持续受益，提前完成产能梳理后ROE高质成长独树一帜，未来存资产整合预期，区域龙头未来品牌价值向外延伸、定价权逐渐强化趋势明显；2.青岛啤酒：品牌力支撑下中高端产品表现积极，均价上行仍有空间，关厂加速虽短期带来一定减值压力但长期利于经营效率提升，受益竞争格局清晰化、费用管控带来业绩弹性；建议